上方修正・下方修正とは? — 株価が動く理由と発表前に読む「進捗率」

上方修正・下方修正とは? — 会社が自分の予想を訂正すること

上方修正(じょうほうしゅうせい)とは、会社が期初に発表した業績予想を、あとから引き上げることです。逆に引き下げるのが下方修正(かほうしゅうせい)。あわせて業績修正と呼びます。

前提として、日本の上場企業の多くは、決算発表と同時に「今期は売上高1,200億円、営業利益100億円を見込みます」という今期の業績予想を自分で発表します。この予想は1年間そのままではなく、途中で状況が変われば訂正されます。「思ったより売れているので利益予想を100億円から120億円に引き上げます」が上方修正、「原材料高が想定を超えたので70億円に引き下げます」が下方修正です。

気まぐれに発表しているわけではなく、ルールがあります。東京証券取引所の適時開示ルールでは、直近の予想に比べて売上高が10%以上、利益(営業利益・経常利益・純利益)が30%以上変動する見込みになったら、すみやかに修正を開示しなければなりません。つまり業績修正のニュースが出た時点で、少なくともこの規模のブレが起きていることが確定しています。

発表のタイミングとして多いのは四半期決算の直前〜同時です。決算をまとめる過程で予想とのズレが確定するためで、決算発表シーズンに修正のニュースが集中するのはこのためです。

なぜ株価が大きく動くのか — 株価は「予想」でできている

業績修正のニュースで株価が急騰・急落するのは、株価が将来の利益への期待でできているからです。いまの株価には「今期はこれくらい儲かるだろう」という市場の見立てがすでに織り込まれています。その土台になっているのが会社の業績予想です。

上方修正は「土台の数字そのものが上がった」という公式発表なので、株価の適正水準も理屈のうえで切り上がります。たとえばPER15倍で評価されている会社が、1株あたり利益(EPS)の予想を100円から120円に引き上げれば、同じPER15倍なら株価の目安は1,500円から1,800円へ動く計算です。下方修正はこの逆が起きます。

さらに、業績修正は決算そのものより「サプライズ度」が高くなりやすい性質があります。決算は年4回の予定された発表ですが、修正はいつ出るかわかりません。市場が身構えていないところに出るため、値動きが大きくなりやすいのです。

だからこそ、業績修正は初心者がいちばん株価とニュースのつながりを実感しやすい教材でもあります。「なぜ今日この株はストップ高なのか」を調べると、かなりの確率で上方修正か、それに準ずる発表(想定を上回る決算)が見つかります。

上方修正なのに株価が下がる? — 織り込み済みと出尽くし

業績修正でいちばん初心者を混乱させるのが、「上方修正が出たのに株価が下がった」というパターンです。原因はほとんどの場合、市場がもっと大きな修正を期待していたことにあります。

たとえば四半期ごとの進捗が絶好調で、市場は「利益予想100億円→130億円への修正もありうる」と先回りして株を買っていたとします。実際の発表が115億円への修正だと、公式発表としては立派な上方修正でも、期待の130億円には届きません。先回りしていた投資家の売りが出て、株価は下がります。これが「織り込み済み」です。

似た現象に「材料出尽くし」があります。上方修正への期待で株価が何週間も上がり続けたあと、実際に発表されると「期待を持ち続ける理由がなくなった」として利益確定の売りが出るパターンです。ニュースの内容は良いのに株価は下がる、という動きになります。

逆に、下方修正で株価が上がることもあります。市場が「もっとひどい数字が出る」と警戒して株価が売り込まれていた場合、発表された修正幅が想定より小さければ「悪材料出尽くし」で買い戻されます。どちらの場合も、発表の中身そのものではなく発表前の期待との差が株価を動かしている——この一点を押さえると、不可解に見える値動きの大半に説明がつきます。

下方修正の深刻度は「理由」で見分ける

下方修正はすべて悪いニュースに見えますが、深刻度は理由によってまるで違います。見るべきは修正の開示資料(適時開示のPDF)に必ず書いてある「修正の理由」の欄です。

ポイントは、原因が一時的なものか、構造的なものかの切り分けです。台風や地震による工場停止、為替の急変、特別損失の計上といった一過性の理由なら、翌期に戻る可能性が高い。一方、主力製品の販売不振、値下げ競争、受注の減少といった本業の需要に関わる理由なら、1回の修正で終わらないことがあります。

発表前に予兆を読む — 進捗率という先回りの道具

業績修正は突然出るように見えて、実は事前にかなりの確率で予想できます。道具は進捗率(しんちょくりつ)。通期の会社予想利益に対して、四半期までの実績が何%まで来ているかを示す数字です。

単純計算で、第1四半期終了時点なら25%、上期(第2四半期)終了時点なら50%、第3四半期終了時点なら75%が標準ペースです。これを大きく上回っていれば上方修正の候補、大きく下回っていれば下方修正の警戒圏、と読みます。

たとえば通期の営業利益予想100億円の会社が、上期だけで65億円を稼いだとします。進捗率65%は標準の50%を大きく超えており、下期が上期並みなら通期130億円ペース。会社が予想を据え置いていても、「どこかで上方修正が出るのでは」という期待が先に株価を押し上げていきます。

ひとつ注意があります。季節性の強い業種では、単純計算の標準ペースが当てはまりません。ゲーム会社や小売は年末商戦のある下期に利益が偏り、教育関連は新年度の上期に偏る、といった具合です。正確に読むには、前年の同じ時期の進捗率と比べてください。「今年の上期進捗率65%、去年の上期は48%」なら、季節性を差し引いても速いペースだと確認できます。

業績修正ニュースのチェック手順 — 見るのはこの4カ所

実際に業績修正のニュースに出会ったときの手順をまとめます。修正の開示資料(適時開示のPDF)は1〜2ページしかなく、5分で読み終わります。

この手順のいいところは、「修正の大きさ」「理由」「株価の織り込み度合い」を分けて考えるクセがつくことです。ニュースの見出しだけで売買せず、この4カ所を確認してから判断する——それだけで、業績修正への向き合い方は初心者の域を超えます。

まとめ

上方修正・下方修正は、会社が自分で出した業績予想の訂正です。売上高±10%・利益±30%という開示ルールがあるため、修正が出た時点でそれなりの規模の変化が起きています。株価が大きく動くのは、株価の土台である「予想」そのものが動くからです。

ただし株価を動かすのは発表の中身ではなく、発表前の期待との差。上方修正でも期待に届かなければ下がり、下方修正でも想定より軽ければ上がります。発表前の株価の動きとセットで見る習慣をつけましょう。

そして業績修正は進捗率である程度先回りできます。四半期決算のたびに、通期予想に対する進捗率を前年同期と比べる——この一手間が、修正ニュースに驚かされる側から、予兆を読む側への一歩です。気になる銘柄の直近の決算短信で、さっそく進捗率を計算してみてください。